来源：投资者网
作者：徐慧
今年以来，光伏行业风云骤起，光伏组件龙头晶澳太阳能科技股份有限公司（下称“晶澳科技”，.SZ）股价12月9日收盘价88.1元/股，年内累计涨幅达％，市盈率（动态）81倍，总市值为亿元。
11月22日，晶澳科技在触及最高点元/股后，第二天股价闪崩一度接近跌停，短短3日内股价跌幅达14％，市值缩水近亿元。与此相应的是，公司及子公司受到行政处罚、限售股解禁的公告接连发布。
晶澳科技今年已发布了5次扩张产能公告，宣布了超过亿元的产能扩张项目，预计年底，公司组件产能将达到40GW，硅片和电池产能分别达32GW。不过，上游硅料价格持续高位、市场竞争加剧，对晶澳科技的发展也是一个挑战。
晶澳科技股价走势图（单位：元/股）
数据来源：同花顺
股价闪崩的诱因
晶澳科技成立于5年，主营业务为太阳能硅片、电池及组件的研发、生产和销售。公司的主要产品有太阳能电池、太阳能组件、光伏电站，是全球光伏组件龙头企业之一。
7年2月，晶澳科技在美国纳斯达克证券交易所上市，于年7月从美股私有化退市，一周后，秦皇岛天业通联重工股份有限公司（下称“天业通联”）披露公告，确定与晶澳太阳能进行重组。到年11月29日，晶澳科技成功借壳天业通联上市，登陆A股市场。
登陆A股市场后，晶澳科技的股价从年11月29日10.91元/股，上涨至年11月22日收盘价.03元/股，近两年时间，晶澳科技涨幅累计达％。然而，就在11月23日，公司盘中闪崩，一度逼近跌停，收盘跌幅达7.56％。
值得注意的是，当日晶澳科技发布了关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》（下称《反馈意见》）的落实情况汇报，内容包含晶澳科技合并报表范围内公司及子公司最近36个月内受到行政处罚情况。截至11月23日，晶澳科技及其境内控股子公司受到行政处罚共15项，其中处罚包括了违法用地、违规建设、未办理建设工程规划许可证、违章作业，排放的废水超出国家规定排放标准等。同一时期，公司及其境内控股子公司正在使用但尚未取得产权证书的房屋（租赁房屋除外）共36处，房屋面积合计为40.6万平方米，占总面积的比例为35.7％。
随后的11月24日，晶澳科技发布限售股解禁公告，解除限售公司年重大资产重组向宁晋县其昌电子科技有限公司、深圳博源企业管理中心（有限合伙）发行的限售股份，合计解禁限售股数量为1.21亿股，占公司总股本的7.57％。若按11月29日86.44元/股的收盘价计算，晶澳科技本次解禁规模超亿元。当日，晶澳科技股价最大跌幅达到7.48％，截至收盘跌幅为4.69％，收于89.6元/股。
近期，光伏行业龙头隆基绿能科技股份有限公司（下称“隆基股份”，602.SH）、天津中环半导体股份有限公司（下称“中环股份”，.SZ）公布了硅片降价信息，这也一定程度影响到市场对光伏板块的投资信心，其中多只个股下跌，例如，11月1日至12月9日，隆基股份和通威股份的跌幅分别为15.23％、16.18％。
资产负债率为何攀升
今年以来，晶澳科技已宣布超过亿元的产能扩张项目。具体来看，1月24日，晶澳科技发布公告称，拟在扬州经济技术开发区投资建设电池和组件项目，总投资亿元。随后在3月1日，晶澳科技又发公告称，于包头装备制造产业园区建设年产20GW拉晶、20GW切片项目，项目投资总额50.24亿元。3月3日，公司公告表示，公司在启东市投建20GW光伏电池、组件及配套光伏装备项目，投资总额为亿元。
8月23日，晶澳科技发布定增预案，拟募集50亿元，其中32亿元用于曲靖20GW拉晶及切片产能的建设，3亿元用于在扬州新建HJT新技术研发。而后在11月17日，晶澳科技发布公告称，公司拟于辽宁省朝阳市投资建设“晶澳朝阳综合新能源产业基地”，预计总投资额约为亿元。这是该公司在今年宣布的第三个百亿项目。
需要注意的是，在上述的三个百亿级项目中，晶澳科技都在相关公告中提到“项目投资建设可能会对公司现金流造成压力，公司将统筹资金安排，合理确定资金来源、支付方式、支付安排等，确保项目顺利实施。”
财报显示，晶澳科技前三季度的营业收入及净利润分别为.97亿元、13.12亿元，分别较上年同期增长56.32％、1.62％。三季度单季度的情况来看，公司的营业收入及净利润分别为99.05亿元、5.99亿元，分别较上年同期增长70.46％、1.44％。毛利率方面，晶澳科技年前三季度为22.45％，而年前三季度则为13.98％，出现了一定的下滑。
根据同花顺数据，目前晶澳科技资产总额.07亿元，今年三季度总资产增长率为48.02％，去年同期为30.91％，公司规模扩张迅速。但从负债面来看，晶澳科技的流动负债从年第四季度末的.65亿元，持续上升到今年三季度末的.49亿元；同期，负债总额由.56亿元，上涨至.10亿元；资产负债率则由60.21％提升至71.02％。
制约瓶颈不容忽视
受限于资本投入与产能爬坡缓慢等因素影响，光伏最上游的硅料产能扩张速度明显慢于下游，今年硅料供不应求，11月单晶硅料价格达到每公斤元人民币（37.3元美金），为近十年最高价，上游材料价格居高不下，或将对晶澳科技等中下游企业的盈利空间造成挤压。
根据PVInfoLink预测，今年第四季度我国预计产出的硅料约14.2万吨，约可提供51.7GW的下游组件使用。与此同时，除了晶澳科技，其他光伏企业也有相应的扩产项目。公开财报显示，今年年底，隆基股份、天合光能、晶科能源、阿特斯预计公司组件产能分别将达65GW、50GW、45GW、22.7GW，这也使得本就紧缺的上游硅料供不应求。
国金证券研报数据显示，年多晶硅产量约57万吨，按明年硅料产能释放节奏，预计年多晶硅新增产量22-27万吨，合计可满足-GW组件需求，同比增加35％-45％，与下游环节扩产产能相比，其产能决定终端装机量的硅料，明年大概率仍面临光伏产业链供给瓶颈。
因硅料短缺，不少组件厂家开始暂缓发货。在存货周转率中，多数光伏企业三季度的存货金额，同比增长50％-％左右。其中，截至今年三季度末，晶澳科技的存货达到.26亿元，较去年同期49.88亿元，同比增长.04％。
PVInfoLink供需数据库统计，在上半年全球组件出货排名中，隆基股份在去年跃升第一后稳居首位，积极布局海外的天合光能则从第四上升至第二，第三名为晶澳科技。西南证券称，若未来原材料价格上涨，叠加公司产能建设和投放进度不及预期将可能给晶澳科技带来利润上的风险。
据Solarzoom统计，年底国内硅料大约25万吨硅料将在四季度或年底投产，一般来说，硅料产能爬坡期大约需要3-6个月，预计硅料供给瓶颈或在年三、四季度得到明显缓解，年供需态势将大概率走向宽松。
短期来讲，晶澳科技扩张产能，可能面临原材料紧缺的供给瓶颈，以及隆基股份、天合光能等同行头部企业的激烈竞争。长期来讲，随着光伏行业进入平价上网时代，国盛证券认为晶澳科技未来也可能面临组件价格不及预期的风险。